为更好匹配银行体系短期流动性需求，近日，中国人民银行连续4个交易日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标方式，每日操作量不超过6000亿元。具体来看，8月14日的操作量为3490亿元、8月17日的操作量为5655亿元、8月18日的操作量为4697亿元、8月19日的操作量为3274亿元。
“8月15日、16日为周末，17日为8月主要税种申报纳税期限统一截止日。由此，中国人民银行首次在月中开展隔夜逆回购操作，主要着眼于缓解税期走款带来的市场流动性短期趋紧态势，引导市场隔夜货币市场利率(DR001)在政策利率附近平稳运行。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次提前宣布月中每日隔夜逆回购操作量上限，但未宣布具体操作量，届时将根据金融机构实际需求把握，体现了操作的灵活性。
隔夜逆回购操作在一些特殊时点可以起到“削峰填谷”的作用，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，央行若仅开展7天期逆回购操作，流动性会有一定淤积，这时候开展隔夜逆回购操作，可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。招联首席经济学家董希淼分析，此次隔夜逆回购操作是中国人民银行首次选择在月中而非月末推出，也是隔夜逆回购从“应急工具”迈向“常态化工具”的标志。同时，还体现出央行对流动性“精准滴灌”和前瞻性调控的意图，意味着隔夜逆回购工具正在流动性管理中扮演日益重要的角色。
“目前，隔夜逆回购操作看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力。”中国人民银行副行长邹澜表示，公开市场操作量的变化比较大，期限品种也比较多，这主要是由于影响银行流动性供求的因素较为复杂，财政收支、准备金缴存、现金投放等都会有重要影响。中国人民银行会统筹考虑这些因素变化，合理安排公开市场操作的品种和规模，保持流动性总量处于合适水平，从而促进短端利率在政策利率附近平稳运行。某次操作量的多少，是服务于流动性总量调控的需要，不宜根据单次操作量的多少来判断央行的政策取向。相对于央行的操作量，短端市场利率水平是一个更适宜的观测指标。
近期发布的《2026年第二季度中国货币政策执行报告》也以专栏形式介绍了短端利率调控的国际经验，以及近些年我国持续改革完善短端利率调控机制的工作进展。董希淼表示，调控货币市场短端利率是全球主要经济体央行货币政策调控的普遍做法，主要发达经济体央行调控的目标利率都是货币市场短端利率，但在政策利率选择和调控方式上略有差异。随着我国货币政策调控框架转型和更加注重发挥价格型调控作用，改革完善短端利率调控框架的步伐明显加快。
记者梳理发现，近年来，中国人民银行陆续推出了明确7天期逆回购操作利率是主要政策利率、目标利率逐步转向货币市场隔夜利率、增加不同期限的逆回购操作工具、增设利率走廊性质的临时隔夜正/逆回购工具等一系列政策举措。在今年6月陆家嘴论坛上，央行又宣布了优化临时隔夜正/逆回购工具的使用机制、增加隔夜逆回购操作品种的两方面政策举措，这有助于进一步提升央行流动性管理和短端利率调控的精准性、有效性，市场反应积极正面，近两年来DR001也一直运行在临时正/逆回购利率区间内。
王青分析，近期央行正在加快推动货币政策框架向价格型转型，但保持流动性充裕的政策基调没有变化。未来市场利率运行趋势是“更稳”，利率水平则会主要跟进政策利率调整，税期走款、政府债券发行缴款、政策工具到期、银行月末考核等因素的影响趋于弱化。
下一步，中国人民银行将继续平稳有序推动货币政策操作框架的改革完善。灵活精准开展各项操作，保持流动性总量在合适水平，更好引导货币市场短端利率平稳运行。结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导。
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